传阿斯利康百亿美元收购，这家Biotech凭什么？

又一笔百亿美元量级收购正在酝酿中。

11月3日，《华尔街日报》首先报道，有知情人士透露，阿斯利康对Rhythm Pharmaceuticals（以下简称“Rhythm”）提出了约100亿美元的收购要约。

路透社随后跟进了这一消息。据了解，阿斯利康在非约束性提案中给出了最高每股134美元的报价，其中包含里程碑付款；收购将由旗下罕见病业务板块Alexion主导，以跳出肿瘤、生物药核心业务的边界，拓展新赛道。

消息一出，11月4日，Rhythm股价上涨28%，报110.68美元，随后持续上涨，11月10日收涨1.48%，报113.94美元，对应市值79亿美元。

在肥胖症疗法领域，Rhythm其实不是新锐企业。其成立于2008年，致力于为患有罕见神经内分泌疾病的患者开发精准药物，2017年纳斯达克上市，第一款药物IMCIVREE®（Setmelanotide，赛特美拉诺肽）2020年就已获批上市。

真正吸引阿斯利康注意的，或许是今年3月，FDA批准IMCIVREE®扩大适应症，用于治疗获得性下丘脑性肥胖（HO）患者。这是美国首款获批针对该病症的药物，也是Rhythm首次覆盖非遗传性疾病人群。

而这，或许就是Rhythm价值曲线的转折点。

押注MC4R通路，老玩家有了新打法

从2008年成立起，Rhythm就定位于为罕见神经内分泌疾病研发精准药物，并且聚焦MC4R通路。

MC4R通路是下丘脑“能量平衡总开关”，负责调节饥饿感、热量摄入、能量消耗等生理功能。在这一通路损坏时，如罕见基因变异、下丘脑损伤等情况下，患者会出现过食（hyperphagia）和严重肥胖。

IMCIVREE®就是Rhythm基于MC4R通路第一款成功上市的药物，2020年至2022年先后获批用于遗传罕见病相关肥胖，包括因POMC、PCSK1或LEPR基因缺陷导致的肥胖、Bardet-Biedl综合征（BBS）相关肥胖。

至此，Rhythm研发和商业化策略以及估值逻辑，都更偏向罕见病疗法Biotech。但获得性HO适应症的获批，改变了这一点。

此次批准基于Setmelanotide在142名获得性HO患者中开展的关键III期TRANSCEND试验的积极结果。该研究达到了主要终点，安慰剂校正后的体重指数（BMI）降幅达-18.4%，具有统计学显著性。

在新闻稿中，Rhythm提到，获得性HO最常见于肿瘤及其治疗或其他下丘脑损伤或功能障碍之后，特征为体重快速且持续增加，估计美国约有10,000名患者，这类肥胖患者往往对常规减重药物反应不佳。

此次扩大适应症后，IMCIVREE®显著放量。Rhythm财报显示，得益于获得性HO患者的需求增加，以及BBS领域需求的持续增长，IMCIVREE®第三季度在美国市场收入6,750万美元，环比增长32%，全球收入9,210万美元，环比增长29%；今年前三季度产品收入已达2.235亿美元，较2025年同比增长63%。

可见，获得性HO，正在成为重估Rhythm的锚点。

事实上，Rhythm早已意识到了这一点，并从2024年开始基于“获得性HO+遗传性罕见疾病相关肥胖”一石二鸟地打造管线梯队，一方面引进了韩国生物技术公司LG Chem研发的Bivamelagon（LB54640），另一方面推动RM-178进入临床开发。

Bivamelagon定位于“下一代口服MC4R激动剂”，RM-178则是一款高选择性MC4R激动剂，在设计上避免激活MC1R，以降低色素沉着的发生频率和严重程度。

这两款药物都在治疗获得性HO的2期临床试验中显示出良好的减重效果和安全性，后续还将开发Prader-Willi综合征（PWS）适应症。

其中，Bivamelagon是Rhythm当前的开发重点，Rhythm在第三季度财报中表示将在2026年底前启动其用于治疗获得性HO的关键性3期临床试验，另外在2027年启动一项为期6个月的过食症研究，评估其治疗PWS患者的疗效。

在这一开发框架下，11月2日，Rhythm一天完成两笔交易，表现出全力投入Bivamelagon的决心和对其商业化前景的信心。

一方面，Rhythm修订了与LG Chem的独家许可协议，将在四年内支付3.5亿美元，同时将特许权使用费率降至MC4R产品组合净收入的1%，此外新增一项最高2亿美元的里程碑付款，触发条件为MC4R产品组合年度全球净销售额达到30亿美元；

另一方面，Rhythm与KKR旗下HealthCare Royalty及Blackstone合作，达成一项了为期五年、最高7.5亿美元的定期贷款融资，以支持与LG Chem修订后的协议，以及正在进行的全球商业化工作以及研发项目。

可见，阿斯利康此时发起收购，并非为了某一款药物，而是一个基于MC4R通路、可在多种可引起HO的罕见病上拓展、复用的专科平台。

正如Rhythm董事长、CEO兼总裁David Meeker所说：“基于以IMCIVREE®为基础的强大全球业务布局、Bivamelagon进入3期开发阶段以及RM-718的后续研发计划，Rhythm已确立了一条清晰而有力的长期增长与价值创造路径。”

跳出内卷，阿斯利康差异化杀入减重赛道

《华尔街日报》报道中，知情人士声称，阿斯利康此前就对Rhythm表现出兴趣，近几个月重启了收购洽淡。

而在阿斯利康公布三季报及未来三年重组计划的背景下，这笔潜在交易也被赋予了更深层的战略意义。业界认为，这是阿斯利康向2030年800亿美元收入目标发起冲击的重要布局之一。

对于阿斯利康来说，通过Alexion收购Rhythm，一方面有望进一步丰富其在肥胖症领域的产品组合，另一方面也能强化Alexion在罕见病领域的业务布局。

杰富瑞分析师Michael Leuchten就表示：“在我们看来，阿斯利康寻找和自身现有业务布局相契合的罕见病资产，这个思路十分合理。而且过去市场一般认为这家公司只做超罕见遗传性肥胖，但今年3月后天性下丘脑性肥胖适应症获批，实质性改变了它的价值逻辑。”

这一可能动作，也折射出阿斯利康切入减重和代谢市场的另一种思路：GLP-1赛道竞争日趋白热化的当下，这一罕见肥胖症布局，或许能够为其开辟一条差异化路径。

当然，Rhythm吸引的或许不止于阿斯利康一家。

有外媒援引杰富瑞、Leerink Partners和William Blair分析师的观点指出，围绕Rhythm的竞购战可能正在酝酿。“如果这笔极具价值的资产收到多份报价，我们一点也不会感到惊讶，所以我们想知道是否会有多个竞标者。”William Blair的分析师在报告中写道。

从分析师预测来看，IMCIVREE®现有适应症的销售峰值有望超过20亿美元。对于任何已经布局代谢业务的大型生物制药公司而言，这都具有相当的吸引力。“在我们看来，基本上所有生物制药公司都符合这个条件。”上述分析师如是说。

尽管对Rhythm的收购目前只是传闻，但阿斯利康在肥胖症领域的布局显然不止于此。

今年1月，阿斯利康已与石药集团达成一项潜在总价值达185亿美元的合作协议。根据协议，除中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区外，阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合的全球独家权利。

其中包括一个临床准备就绪的项目SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，正推进至1期临床），以及三个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目，旨在为肥胖及体重问题相关人群提供更持久的治疗获益。此外，双方将依托该平台就另外四个新增项目开展合作。

在肥胖、代谢领域的布局，只是阿斯利康近期一系列业务动作的缩影。更深层看，这家跨国药企正在通过业务重塑、研发投入和外部并购，重新配置增长资源。

10月底，阿斯利康公布了三季报，前三季度实现总营收468.81亿美元，按固定汇率增长7%；利润为117.97亿美元，增长10%；第三季度单季营收162.09亿美元，增长7%；利润为43.87亿美元，增长26%。同时，它也公布了一项名为“Reshaping for Sustainable Growth”的三年重组计划

据悉，该计划目标形成每年15亿美元的年度税前节支收益，到2029年底基本完成。节省的资源将主要重新投入研发管线。而它剑指的目标正是2030年800亿美元年收入。

回看今年，阿斯利康的的收并购动作并不算最多，年初它收购了Modella AI，一家波士顿AI初创公司。彼时，有媒体称这是“全球制药巨头第一次为R&D目的直接收购一家AI公司。”

11月10日，美国Omniose公司宣布已被阿斯利康收购，归入其传染病业务部门。通过此次收购，Omniose的专有生物偶联技术平台及专业技术将补强其现有技术实力，为临床前疫苗研发项目提供支撑。

不难发现，通过一系列外部收购与合作，阿斯利康正不断拓宽创新边界，叠加内部重组释放的研发资源，内外协同之下，阿斯利康构建的增长引擎，也将为它实现2030年目标蓄力。

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