这家老牌中药企业，又要易主

34年数次易主，天目药业为何始终等不到“真正的主人”？

刚稳三年，又要易主

7月13日，杭州天目山药业股份有限公司（以下简称“天目药业”）发布公告称，公司控股股东青岛汇隆华泽投资有限公司拟通过公开征集受让方的方式协议转让所持的20%股份。转让完成后，汇隆华泽持股比例降至9.99%。

这意味着，天目药业的控股股东及实际控制人可能面临变更。目前，公司实际控制人为青岛市崂山区财政局。

天目药业成立于1992年，第二年便成为全国首家上市的中药制剂企业。然而这34年来，天目药业的发展之路颇为“波折”。算上此次，其至少历经6次易主。

汇隆华泽与天目药业的渊源始于2017年，当年汇隆华泽通过集中竞价方式多次增持天目药业股票，持股比例达到20%，2018年再次将持股增至22.01%。直至2023年，汇隆华泽通过协议转让，使持股比例增至29.99%，成为天目药业控股股东。

六年时间，汇隆华泽一路增持至控股，为何短短三年又放手？

从投资时间节点看，2023年汇隆华泽进一步接盘时，正值天目药业业绩低谷期，当年亏损3929.55万元。对于投资方而言，以较低成本入局一家老牌药企，无疑是性价比较高的选择。

并且天目药业手中有不少“筹码”，如“天目山”“新安江”“黄山”等品牌，以及上市公司这个“壳资源”，都大有故事可讲。

接手后的三年，汇隆华泽的确在盘活这盘棋局——2023年，天目药业北方销售中心成立，确立了杭州（南方）与青岛（北方）双中心营销战略；2024年，天目药业又并购青岛模拟医学、青岛天目山医疗，拓展医技培训与器械销售业务。

一系列布局后，天目药业经营状况有所起色。不过客观来说，这样的改善有限——2025年，天目药业在68家A股上市的中药企业里营收排名第67名，净利润720.29万元。

这几年，地方国资对上市公司的投资逻辑也在发生变化，仅有故事可讲不足以支撑长期投资价值。对于低收益项目，要回答为什么投，扩张背后是否有稳定的盈利能力和真实现金流支撑。

其实这也是中药行业的情况。万联证券指出，2026年前四个月，中药板块跑输医药板块2.92个百分点；2025年和2026第一季度业绩持续承压，估值整体偏低。

消费不及预期、集采及价格治理持续推进、创新中药研发转化节奏较慢等因素，都进一步压缩了行业利润空间。

此外，近年来不少地方国资的产业投资重心逐渐转向生物医药等战略性新兴产业。

下一位入局者如何解答天目药业的发展难题？

过去34年，天目药业数次易主，业绩也跟着起起伏伏。

曾任天目药业副董事长、总经理祝政坦言，2007年以来公司控股股东几经易主，导致公司经营策略不断变化，核心战略规划无法延续。

那么，经历多轮资本更替后，如今的天目药业具体业务究竟发展到哪了？

天目药业已经不再是一家“仅靠中药吃饭”的企业。

来源：天目药业2025年年报

保健品业务（参类、冬虫夏草、铁皮石斛等产品）已取代中成药业务，成为公司最大的收入来源。2025年，该板块实现营收9098.86万元，同比增长33.50%，毛利率高达82.99%。

抛开营收规模较大的医药流通业务，原料药板块（薄荷脑与薄荷素油等）也超中成药收入，为3029.68万元。不过，原料药业务毛利率仅13.31%，盈利能力弱于保健品和中成药。

多元化发展已经初见成效。高毛利保健品、医疗器械等业务，带动华中地区2025年营收同比增长39.89%，毛利率提升20.82%；依托黄山薄荷产品在东北市场的渠道拓展，东北地区营收同比增长42.63%，毛利率提升4.72%。

上述数据也说明天目药业近年来加快了“走出去”的步伐。不过尽管全国布局已迈出，但华东地区依然是其绝对主战场，营收占比超过92%，且出现了0.89%的微幅下滑，说明后面的拓展之路仍任重而道远。

天目药业还需要怎样的赋能？

真正承载公司品牌价值的中成药板块，表现相对平稳——2025年实现营收增长9.82%，毛利率32.49%。增长主要来自全资子公司黄山天目的产能释放，以及六味地黄口服液等产品代理模式调整、价格上调等因素拉动。

客观来说，这些增长更多来自经营层面的优化，而非产品竞争力的提升。

来源：天目药业2025年年报

比如2025年六味地黄口服液（无糖）10ml*30支的规格库存激增474778.95%，河车大造胶囊、养阴清肺糖浆后续的去库存压力也不小。

与此同时，天目药业在推进珍珠明目滴眼液等传统优势品种复产，希望重新激活老产品的市场价值，但未来能否再次创造当年辉煌，仍是未知。

对于一家医药公司而言，决定未来竞争力的是持续推出新产品、新管线的能力，但2025年天目药业研发费用为0元。

对于新控股股东而言，真正需要补上的是天目药业持续的产业创新能力。

当然，天目药业是要打造成创新中药企业，还是依托保健品优势向大健康消费企业转型或者有其他的发展思路，都是未知。

能够明确的是，下一任控股股东需要带来的不只是资金，还有长期稳定的产业发展战略。

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