一笔债券中标利率异常偏低 疑似“乌龙指”引发关注

中国农业发展银行于6月2日续发的一笔政策性金融债中标利率异常偏低，引发了市场关于“乌龙指”的传闻。该债券为“25农发清发07（增发41）”，期限7年，发行规模不超过30亿元，中标利率仅为1.3834%，较前一日二级市场成交收益率1.61%低逾20BP。

同日发行的2年期债券“26农发清发09（增发9）”中标利率为1.3750%，7年期仅比2年期高了0.84BP。有人认为可能是某机构交易员将原本要投在2年期上的标位错误地填到了7年期品种的投标系统中，最终导致7年期中标利率异常偏低。

查询Wind发现，该笔债券本次发行全场倍数为6倍，与前一次续发（5月26日增发40期）的6.12倍基本相当，当时的中标利率为1.6062%。相近的全场倍数说明市场需求并没有突然暴增。正常情况下，债券发行的中标利率较二级市场利差在5BP以内，且7年期农发债中标利率应比2年期高20-30BP，而当日不到1BP的期限利差明显违背了正常的收益率曲线形态。

该笔债券在银行间市场发行，采取普遍的荷兰式招标，即统一中标价方式。因中标利率低于市场公允收益率，中标机构将承受价差损失。债券截至6月2日的剩余期限为5.76年，修正久期为5.4117年。如以20BP利差、中标面额总值30亿元计算，所有中标机构损失将合计约3200万元。

截至6月2日晚间，包括农发行官网和中国货币网、上海清算所两大官方平台仍未发布“25农发清发07（增发41）”的正式发行结果公告，也未就“乌龙指”传闻作出官方说明。此前，国元证券在2009年初参与5年期铁道中票招标时，也曾以低于二级市场价格超20BP中标了71.45亿元，由此损失数千万元，被视为当时债市典型的“乌龙指”案例。而发行方最终并未调整发行结果，由中标机构自行承担损失。