超2万亿元 央行即将开展隔夜逆回购操作

临近月末，人民银行预告隔夜逆回购的最新操作。根据人民银行日前公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，人民银行将在7月29日至31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，操作方式为固定利率、数量招标。其中，7月29日至31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元，合计投放规模达到2.1万亿元。

作为人民银行调控短期流动性的最新货币政策工具，隔夜逆回购在6月末首次落地，本次公告是人民银行第二次集中开展这一操作。

北京商报记者注意到，与首次落地相比，本次隔夜逆回购操作同样未披露操作利率，但操作频率及规模有所提高。此前，人民银行在6月最后两个交易日分别开展了3000亿元和6000亿元隔夜逆回购操作。彼时，市场对于隔夜逆回购是否常态化操作、是否会成为主要政策利率格外关注。而本次隔夜逆回购分四天操作，分别为月末三天以及月初一天。

结合过往惯例，临近月末最后2至3个交易日，市场主要短端资金利率易上行，非银机构融资成本上涨明显，跨月资金往往会提前溢价。而次月首个交易日资金利率普遍快速下行，在度过跨月节点后回归常态。为了避免月末资金面异常波动，人民银行会加大短期逆回购投放力度，保证流动性合理充裕。

中信证券首席经济学家明明指出，本次隔夜逆回购操作和6月类似，选择提前“预告”操作的方式；此外，隔夜逆回购延续固定利率、数量招标的模式，且并未公布中标利率。可见，本次隔夜逆回购操作仍然属于月末流动性支持，而7天期逆回购利率仍然是唯一的政策利率。

“从流动性呵护的节奏来看，月末倒数第二日净投放6000亿元呵护资金跨月，而月末最后一天，多数机构已准备足够跨月资金，平做也符合实际需求。”明明解释道。

结合近期资金面表现来看，根据Wind数据，截至7月24日收盘，DR001（银行间存款类机构1天期质押式回购利率）加权平均利率报1.3826%，上行2.08个基点；DR007（银行间存款类机构7天期质押式回购利率）加权平均利率报1.4023%，上行1个基点，整体处于月内中位水平。

事实上，对于隔夜逆回购工具的定位，人民银行副行长邹澜7月15日在国新办发布会上进行了详细说明。邹澜表示，隔夜逆回购操作在一些特殊时点可以起到“削峰填谷”的作用，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，人民银行若仅开展7天期逆回购操作，流动性会有一定淤积，这时候开展隔夜逆回购操作，可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

邹澜强调，目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力。人民银行将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善，更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。

对于本次新增8月3日（下月初首个交易日）隔夜逆回购安排，东方金诚首席宏观分析师王青表示，8月3日开展一次隔夜逆回购，主要原因是当天是周一，会有较大规模7天期逆回购集中到期。之前面对这种短期资金需求，人民银行主要通过开展7天期逆回购对冲；本次改用隔夜逆回购，可以提高流动性管理效率，降低金融机构成本，也能避免流动性淤积。

明明认为，总体来看，本次隔夜逆回购操作公告体现了对流动性市场的呵护态度。虽然当下资金相对稳健，但隔夜逆回购呵护力度不减，也可能是前瞻性对冲未来潜在资金压力对市场预期的影响，可关注8月政府债供给节奏变化。

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